【原创】伊利股份-越来越强的长跑之王

齐俊杰读财报 2019-12-11

今天暴涨，大家都很高兴，而且是全市场风格的大涨，创业板突然底部放量拉升了2.3%，证明这个位置已经是大家的心里极限了，现在就等乐视复盘，这颗雷释放了之后，创业板也许会轻装上阵。

1、所在行业以及业务简介

伊利股份大家都很熟悉了，是国内的奶业巨头，绝对的垄断地位，跟蒙牛这些公司差出了一个身位。也属于食品饮料行业里龙头的龙头，有人说中国牛奶产业质量堪忧，但如果中国还要自己生产牛奶，还要有国产奶这个行业，那么最后剩下的一家，一定是伊利。

2、公司分类

这种公司属于超级大白马。稳定大蓝筹。伊利股份的走势很稳定。从07年最高点到现在，就算股价涨幅也有12倍了。相当于每年28%，如果再算上每年3%的分红，持有伊利十年年化收益率超过30%，是一个相当可观的回报。当然这其中有过一次三聚氰胺的风波，当时看还是挺吓人的。

3、经营分析

营收进入稳定期，每年都会增长10%，应该是个不错的业绩，而利润增长率一直逗逼营收增长率更快，足以见得这个生意规模出效益，市场空间似乎已经有限，但利润却可以通过不断的新产品开发而获取。最近伊利要上一系列豆奶产品，有望形成新的收入来源，而在这之前，“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、 “巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比达 49%。

4、估值分析

这种公司，重点看自由现金流，用自由现金流去验证利润。他今年能赚65个亿的利润，经营现金流净额在三季度达到67个亿，说明利润完全可信。都是有经营活动带来的。投资只有20个亿，所以自由现金流能达到47亿左右。

这里面给大家介绍一个新的方法，叫做现金流收益率法，就是用自由现金流除以企业价值，自由现金流我们之前说了，就是经营现金流净值减去资本支出，而企业价值就是股票的总市值，加上长期负债减去现金。这个指标的目的就是要衡量，公司资本产生现金流的能力。然后用这个比率再跟债券利率比较。

比如伊利刚才我们算了三季度自由现金流，47亿，总市值1800亿，长期负债3亿，现金215亿，所以1800+3-215亿，等于1588亿，用47亿除以1588亿，最后得到了现金流收益率2.95%，而国债的利率4%，国开债利率5%，那么买伊利股份，显然没有现在买国债能给你带来的现金流更多，所以这就不划算了。那么我们假设，要让这个现金流收益率超过5%，来倒推多少钱买伊利比较划算，最后得到的是在伊利1150亿市值的时候，比较划算，60亿股本，对应的价格就是19.3元。

大概就是今年7-8月份这个位置。

巴菲特的好公司三原则

净资产收益率 24% 毛利率37% 净利率7-9%

这是一个标准的白马股的指标

在三聚氰胺的奶业危机过去之后，伊利的净资产收益率相当的稳定。

彼得林奇公式：市盈率增长率PEG

未来几年，伊利将保持一个12-20%的增长速度，对应今年31倍的市盈率来说不低了，如果要是25倍市盈率以内会更加合适，这个跟我们用自由现金流计算出来的估值水平大体相等，也就是说今年7-8月是投资伊利股份的好时机。

5、未来业绩展望，增长是否能化解估值

格雷厄姆公式

5年后伊利的价值，

=当期利润X（8.5+2倍预期增长）=1.06（8.5+2X12）=34.45元。这么看伊利股份显然现在已经明显高估了，向上的空间已经不大。

但是并不代表伊利不能涨，我们说市场有三块利润，第一是成长带来的利润，第二是分红的利润，第三块是市盈率提升的利润，现在成长的利润大概是每年12%，分红的利润是3%，但市盈率提升的利润，牛市里可能会继续疯狂，市盈率继续涨。但是已经脱离了他的平均水平。